港交所4月19日流露，驭势科技（北京）股份有限公司通过主板上市聆讯，中信证券担任独家保荐东谈主。这家深耕阻塞场景九年的L4级自动驾驶公司，行将成为2026年港交所自动驾驶板块迎来的又一位新成员。

不外，聆讯后贵寓集展示了一份颇具两面性的收获单。一边是机场场景高达90.5%的市占率和握续增长的营收，另一边是三年累计弃世超6.55亿元和不休攀升的钞票欠债率。

在自动驾驶行业从讲故事全面转向拼落地的2026年，驭势科技的上市是一次对阻塞场景贸易款式的公开订价，亦然不雅察自动驾驶成本化程度的一个伏击切片。

01  阻塞场景“冠军”的财务双面性

从业务护城河来看，驭势科技选了一条少有东谈主走通的路。

当多数同业在Robotaxi的绽放谈路上浓烈竞逐时，驭势科技扎根于机场、厂区等阻塞场景，诞生起难以复制的先发上风。

凭据弗若斯特沙利文的数据，2025年按收入计，驭势科技在大中华区阻塞场景中商用车L4级自动驾驶经管决议供应商中市集份额达3.1%。其中，公司在机场场景市集份额达90.5%，在厂区场景市集份额为31.7%，是大家独逐个家为机场提供大型贸易营运L4级自动驾驶经管决议的供应商。自2018年以香港国际机场为起原，公司已将业务拓展至17个中国机场和3个国际机场。

2025年，公司在乌鲁木都天山机场得回65辆无东谈主电动牵引车的订单，据弗若斯特沙利文的贵寓，这是大家航空业最大的单笔自动驾驶车辆经管决议订单。

相关词，业务上的不休拓展尚未滚动为财务上的进出均衡。

据驭势科技公开流露的财务信息泄漏，2023年至2025年，公司营收折柳为1.61亿元、2.65亿元和3.28亿元，年复合增长率达42.7%。但同期净弃世折柳为2.13亿元、2.12亿元和2.30亿元，三年累计弃世约6.55亿元。

弃世的平直起因之一是精粹的研发进入。

2023年至2025年，驭势科技的研发开支折柳为1.84亿元、1.96亿元和2.34亿元，占同期营收比例折柳为114.3%、74.0%和71.2%。

在本事快速迭代的自动驾驶畛域，如斯高强度的研发进入是保管竞争力的必要条件，但也对企业组成了千里重的财务背负。

更值得饶恕的是几个结构性标的。

应收账款增速朝上营收增速。2023年至2025年，公司应收账款及单子从1.4亿元增至3.16亿元，占营收比例从87.0%攀升至96.3%。关于一个以B端技俩制为主的企业，回款周期拉长意味着现款流压力握续蕴蓄。

欠债端的变化相通权贵。财务数据泄漏，公司钞票欠债率从2023年的25.4%快速升至2025年的57.5%，两年翻了一倍多余。

蚁集限制2025年12月31日，驭势科技握有的现款及现款等价物为1.13亿元。，上市补充资金已成为保管平日运营的刚性需求，而非可选动作。

此外，公司收入高度依赖原土市集。2023年至2025年，中国内地及香港孝敬的收入占比折柳达99.6%、98.6%和99.0%。尽管公司在招股书中示意将积极拓展国际市集，但现在国际业务体量仍终点有限。

从贸易款式本体看，驭势科技的增长主要依赖新增技俩数目，而非单车运营收尾的握续放大。这与Robotaxi企业的“车队—订单—收入”平台化外推逻辑存在结构性相反。

一位资深行业东谈主士对华尔街见闻分析，驭势科技阻塞场景的上风在于落地快、监管阻力小、回款细目性相对较高，但谬误在于单一场景的市集容量存在自然天花板。而驭势科技巧否在守住机场基本盘的同期，将才气复制到更普遍的厂区、园区乃至绽放谈路场景，将决定其上市后的估值弹性。

02  自动驾驶企业扎堆上市背后的普遍窘境

将视野放大到统共宏不雅产业，驭势科技的上市绝非孤例，而是统共自动驾驶行业自2024年以来上市潮的一个切面。

据市集公开数据，2025年全年，共有15家独揽的自动驾驶产业链公司扎堆递表港交所。

自动驾驶企业在2025年以来集体爆发上市潮，并非随机的跟风，而是与行业的发展趋势缜密有关。

国内自动驾驶明星公司多设置于2016年前后，驭势科技亦是设置于2016年。

如今，早期介入的好意思元基金和东谈主民币基金存续期纷繁见顶，往常顽强的IPO对赌条件在2025年前后密集到期。巨大的成本退出压力平直传导给了企业，完成IPO等于现时平直解法。

另外，策略的窗口红利也在鼓动自动驾驶企业走向IPO。

2025年四季度，国内首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可庄重颁发，策略的靴子落地让市集看到了从本事烧钱到居品变现的正当旅途。

从贸易化的角度，企业现时的发展阶段如实也需要更多的资金。

现时，端到端大模子等本事的熟识让自动驾驶本事泛化才气大幅援救，各家企业从拼Demo进入了拼请托的阶段，而打赢限制战需要多数的二级市集资金补充弹药。

不外，吵杂的上市时局与圣洁的二级市集进展变成对照。

2025年11月6日，小马智行与文远知行同日登陆港交所，小马智行刊行价139港元/股，文远知行刊行价27.1港元/股。上市首日，小马智行盘中跌幅一度朝上14%，文远知行跌幅一度朝上15%。

同庚12月19日，由香港科技大学讲授李泽湘创办的“大家无东谈主驾驶矿卡第一股”希迪智驾在港交所主板上市，本日股价较刊行价下落13.69%，市值跌破了百亿港元大关。

即等于在细分场景领有“第一股”光环的企业，也难逃市集对自动驾驶板块举座估值偏严慎的大环境。

从已上市的同业业企业的财务进展看，弃世仍是行业主旋律。

小马智行2025年总营收6.29亿元，同比增长20%；净弃世5.3亿元；文远知行2025年总营收6.85亿元，同比增长89.6%；净弃世16.55亿元，

即使是相雠敌部的企业，也还在弃世阶段。地平线2025年全年营收37.58亿元，同比增长57.7%，但研发开支达51.54亿元，同比增长63.3%，占营收比例高达137.1%，经转移联想弃世23.72亿元。

可见，自动驾驶公司之是以扎堆IPO，本体上如故企业本身“造血”难以隐蔽现在所需，进而需要通过IPO来召募更多用以保管运营和研发的资金。

毕竟，现时赛谈从法律评释决议到大模子、端到端、寰宇模子的本事阶梯快速迭代，每一次蜕变都要求新的成本进入，进一步加重了企业的财务压力。

03  成本到底在为什么买单？

面对如斯密集的自动驾驶投资标的，—二级市集投资者的派头正变得前所未有地求实与抉剔。现在，行业主要分化为三大阵营，成本的买单逻辑也各有侧重。

第一类是乘用车L2+前装量产阶梯，如地平线等。他们主要挣的是“出货量”的钱，依靠中国新动力汽车渗入率的爆发，四肢一级或二级供应商赋能主机厂。

这类企业的特质是，自然出货量惊东谈主，营收限制弘大，但在现时车企“随性内卷”的价钱战下，智驾供应商的利润空间正遭到严重挤压。“增收不增利”、“毛利率承压”是该畛域标的普遍靠近的痛点。

另一类是主攻绽放谈路Robotaxi阶梯的，如文远知行、小马智行等。

他们代表了本事岑岭，属于行业天花板极高，成本买单是对“颠覆将来出行神气”的押注以及对结尾的念念象力。

不外，他们绽放谈路的极点路况、长尾场景难以透澈排斥的问题，何况精粹的单车硬件成本和重钞票运营款式，使得这类企业全面扭亏为盈的节点依然偏后。市集惬心给高估值，但需要极强的耐性。

还有就是阻塞/特定场景商用车阶梯的自动驾驶企业，如驭势科技的机场/厂区等。

这一类是现在成本市集公认变现旅途最短、最容易算清“经济账”的赛谈。在机场或大型制造工场，车辆行驶阶梯固定、速率受限、法例拘谨相对较少。但这一类遇上的问题是市集限制有限。

上述行业东谈主士合计，“现时的成本市集有所转向，市集不再单纯为将来本事买单，而是转头贸易本体，为产业落地算账。”

驭势科技叩关港交所，为中国自动驾驶商用车在阻塞场景的贸易化落地提供了一个具有代表性的不雅察样本。

在2026年这个时辰节点，自动驾驶的叙事一经褪去了也曾的狂热与蹙悚，变成了一门需要量入为主、久了产业痛点、在大家化竞争中真刀真枪搏杀的硬核生意。

关于自动驾驶行业举座而言，2026年是一个重要分水岭——在这个无故事可讲的阶段世界杯体育，能否在特定场景中跑互市业款式、限制弃世限制、给出明晰的盈利旅途，将决定哪些企业能在泼辣的淘汰赛中生涯下来。

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